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21世紀經(jīng)濟報道記者 趙娜 上海報道
7月12日下午，21世紀創(chuàng)投研究院“S基金發(fā)展機遇與挑戰(zhàn)”閉門研討會在上海舉辦。本次研討會由21世紀經(jīng)濟報道、21世紀創(chuàng)投研究院、蘇州市吳江東方國有資本投資經(jīng)營有限公司、蘇州市吳江區(qū)創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會聯(lián)合主辦。
匯業(yè)律師事務(wù)所合伙人徐麗仙律師在研討環(huán)節(jié)表示，從S交易的股權(quán)投資本質(zhì)來講，妥善的商業(yè)、財務(wù)、法律盡調(diào)對于把控交易風(fēng)險而言必不可少。
與海外成熟的S交易市場相比，我國目前的S交易市場尚處于摸索階段，交易呈現(xiàn)高偶發(fā)性、非標(biāo)性等特點。徐麗仙律師在發(fā)言中從信息不對稱、估值定價、利益沖突三方面作出具體分析。
在信息不對稱方面，目前國內(nèi)的S交易以LP-Led的私募基金份額轉(zhuǎn)讓交易居多，買方受讓基金份額本質(zhì)上是買方對一個半盲池甚至明池基金的投資，因此需要對包括私募基金管理人、標(biāo)的份額、私募基金、投資組合等進行盡調(diào)，這些都高度依賴于GP的配合，然而GP并非直接的交易相對方，很容易產(chǎn)生信息不對稱。徐麗仙律師就如何降低信息不對稱對交易產(chǎn)生的影響分享了一些實務(wù)建議。
從估值定價方面看，盡管這絕大多數(shù)時候是財務(wù)問題，但也應(yīng)在法律方面提示幾種比較特殊的需履行評估程序或可作為例外的情形：（一）公司制的基金如根據(jù)《企業(yè)國有資產(chǎn)交易監(jiān)督管理辦法》（國資委32號令）被認定為國有企業(yè)，國有股東轉(zhuǎn)讓該基金的份額及該基金轉(zhuǎn)讓底層投資組合需要履行國有資產(chǎn)評估程序；（二）國有企業(yè)持有的合伙制基金的財產(chǎn)份額仍然屬于國有資產(chǎn)，該等份額的轉(zhuǎn)讓原則上應(yīng)當(dāng)履行國有資產(chǎn)評估程序，例外情形包括財政出資的引導(dǎo)基金、北京和上海份額轉(zhuǎn)讓試點轉(zhuǎn)讓交易等；（三）國有出資的合伙制基金轉(zhuǎn)讓所持投資組合，國家層面的法律規(guī)定不強制要求評估。盡管如此，出于國有資產(chǎn)保值增值的要求，仍可見到有交易按照評估、進場的方式進行。
最后在利益沖突角度，GP-Led的接續(xù)基金交易中因老基金和接續(xù)基金是由同一個GP或其關(guān)聯(lián)方管理，交易資產(chǎn)為老基金持有的部分或全部投資組合，因此不可避免地會在存在利益沖突，需要GP秉承公平、公開、公正、投資者利益優(yōu)先的原則來主導(dǎo)交易。
“解決利益沖突問題最有效方式的就是及時、充分的信息披露。”徐麗仙律師建議，基金接續(xù)重組交易中，GP需要及時向LP披露擬議交易的架構(gòu)、擬交易的投資組合、交易的重大影響因素、LP利益重大影響因素、發(fā)起這項交易的動機等，以便LP有充分的時間考慮是賣出還是繼續(xù)在接續(xù)基金層面投資，以及預(yù)期的權(quán)利義務(wù)條款。
不僅如此，交易執(zhí)行時老基金和接續(xù)基金都要嚴格按照基金合同履行關(guān)聯(lián)交易決策流程，并及時將關(guān)聯(lián)交易事項通知全體投資人。她指出，關(guān)聯(lián)交易定價方面可考慮引入獨立第三方估值機構(gòu)，“這既是對投資人負責(zé)，也是對GP自身的一種保護。”
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